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摩根士丹利最新发布的分析报告指出，生成式 AI 技术正在推动互联网行业发生深刻变化。四个关键因素——模型技术提升、代理式应用、资本投入以及专用芯片的发展——正在改变整个行业的运行方式。

报告中提到，领先企业的 AI 模型不断取得突破，同时越来越多的“代理式”应用开始出现，这些应用能自动完成任务，提高效率。这种趋势不仅增强了用户的使用体验，也促进了消费行为向线上转移。

为支持这些技术发展，科技公司正加大投资力度。预计到 2026 年，六大科技企业将在基础设施上投入约 5050 亿美元，2027 年将增至 5860 亿美元。虽然这笔巨额支出会对公司的现金流造成压力，但也为未来的技术和市场扩张打下了基础。

在科技股中，摩根士丹利特别推荐了亚马逊、Meta 和谷歌。这三家公司被认为有能力借助 AI 技术巩固自身优势，并创造新的收入来源。

报告认为，AI 行业的未来发展将受到四个方面的影响：

首先是模型开发的加快。随着资金充足、算力增强以及代理能力的提升，像 OpenAI、谷歌、Meta 这样的公司将推出更强大的 AI 模型。

其次是代理式应用的普及。这类产品能够提供更加个性化和互动的服务，有助于推动消费数字化。但要实现广泛使用，还需要解决算力、推理速度和交易流程等问题。

第三是资本支出的增加。预计到 2026 年，六家主要科技公司在数据中心建设上的支出将达到 5050 亿美元，比去年增长 24%。每建一个大型数据中心需要大约 400 到 500 亿美元的投资。

第四是定制芯片的重要性上升。越来越多的公司开始测试和采用如谷歌 TPU 或亚马逊 Trainium 这样的专用芯片。尽管英伟达的软件生态有一定优势，但成本和产能问题仍会促使客户寻求替代方案，尤其是在处理推理任务时。

摩根士丹利预测，从 2024 年到 2027 年，六大科技公司的资本支出将以每年 34% 的速度增长。这种大规模投资将显著影响公司的自由现金流。

例如，到 2026 年，谷歌、Meta 和亚马逊在基础设施上的支出将分别占其税前自由现金流的 57%、73% 和 78%。这说明这些公司愿意牺牲短期利润，以换取长期的技术领先地位。

在具体公司分析中，亚马逊被列为首选。分析师认为，AWS 业务的增长和北美零售利润率的改善是主要推动力。预计 2025 和 2026 年，AWS 将新增大量数据中心，支撑其收入增长超过 20%。

在零售方面，亚马逊的利润率仍有提升空间。目前北美零售业务的利润率处于负值，但分析师预计到 2028 年可能恢复到 2018 年的水平，这意味着未来的盈利预测还有上调空间。

Meta 同样被看好。分析师关注其核心平台的改进、下一代 Llama 模型的发布以及一些尚未被市场充分评估的潜在机会。此外，Meta 在 AI 搜索和商业消息等新业务上的布局也被视为重要增长点。

谷歌则因搜索技术的创新和云业务的增长前景而受到关注。AI Overviews 和 AI Mode 等功能有望推动搜索收入增长。同时，谷歌的 Gemini 模型和 TPU 芯片被认为是推动云业务发展的关键因素。与 Meta 等公司的合作也将带来额外的增长机会。