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美妆行业既涉及科学，也包含一定的主观认知。

抗老、美白、淡斑等效果的验证通常需要较长时间，而且影响因素复杂，消费者很难直接判断。因此，除了产品本身的质量外，品牌的故事和概念同样重要，甚至更为关键。一个能引起共鸣的品牌故事，加上明确的定位，往往比成分列表更能吸引消费者的注意。

真正的竞争不仅发生在实验室里，也体现在消费者对品牌的认知中。

植物医生的创始人解勇在创业初期就意识到这一点。他原本是位电梯工程师，发现公司过于注重产品而忽视营销，便想转做市场工作，但被拒绝，理由是“技术部门人手不足”。

创业后，解勇在 2014 年为植物医生确立了“高山植物”这一核心标签。高山上的植物有三个特点：光照充足、营养丰富；昼夜温差大，病虫害少，不需要使用农药；环境纯净，没有化工厂污染。这些特性让消费者自然联想到产品的天然与安全，成为品牌的基础。

技术方面，植物医生依托中科院昆明植物研究所的支持；销售模式上，采用买产品送护理的服务方式；资本市场则定位为“A股美妆单品牌第一股”。

然而，招股书中提到的生产、研发和销售模式也引发了一些疑问。例如，采用自主生产和代工结合的方式，是否能保证产品的纯净？直营加经销商的模式，能否有效推动销售？自主研发与合作研发并存，是否真正体现了技术实力？

一个在多个环节依赖外部资源的企业，其竞争优势在哪里？对投资者的吸引力又有多大？

植物医生近年来的收入增长缓慢。2022年至2024年，收入分别为21.17亿元、21.51亿元、21.56亿元，几乎没有任何提升。

尽管在主板上市，但主板企业也需要保持增长。投资者期望的回报率通常高于传统理财方式，比如5%或8%。

植物医生的产品包括护肤品、精华油、面膜等。与其他美妆品牌不同，它提供到店护理服务，以此增强客户粘性，这也意味着它更依赖线下门店。

虽然也在尝试线上渠道，如通过低价面膜吸引顾客，但效果有限。2024年，线上渠道收入仍低于2022年水平，主要依靠线下销售。

2024年，线下门店总收入为16.3亿元，占整体收入的76%。截至当年年底，授权专卖店和直营门店分别有3830家和498家。

要突破线下收入上限，要么扩大门店数量，要么提高单店销售额。

单店收入受限于区域范围、服务能力以及消费者对品牌的认知度。

近三年，直营店的平均收入分别为97.1万元、103.5万元、101.47万元，授权店分别为27.5万元、28.2万元、27.9万元。无论是直营还是授权店，收入波动都不大，说明扩张门店可能是更好的选择。

2023年，植物医生新增了149家直营店，净增62家；授权店新增843家，净增170家。这一年，外界预期消费会反弹，但最终并未实现。同时，这也是植物医生接受上市辅导的一年，门店快速扩张可能也与上市有关。

到了2024年，直营店和授权店分别关闭了72家和802家，净减少42家和294家。公司解释这是为了维护品牌形象。

植物医生拥有超过4000家门店，管理难度随之增加。按照解勇在2016年的设想，目标是达到9000家门店。

例如，部分子公司因价格虚假宣传被处罚；还有门店因未取得卫生许可证被警告或罚款。报告期内，公司及子公司共收到16张行政处罚通知。

此外，授权门店独立运营，总部难以全面监管，也存在不少违规情况。

生产方面，植物医生采用自主生产与外协加工相结合的方式，其中OEM和ODM占比较大。外协加工虽常见，但若质量控制不到位，也会带来风险。例如，某款产品曾被检测出菌落超标。

研发方面，植物医生强调科技的重要性，但实际投入有限。2022至2024年，研发投入分别为7377.4万元、7587.6万元和6633.45万元。研发人员数量逐年下降，2024年仅130人，其中41人未受过本科教育。

公司称，研发人员减少是因为优化流程，将部分任务外包给外部机构。

植物医生的核心技术中，只有真空包装技术为自主研发，其余均为合作研发。例如，石斛活性精萃技术由中科院昆明植物研究所完成。

虽然合作研发是行业常见做法，但植物医生在研发中的主导程度较低。

此外，研发项目的持续性值得关注。报告期内的17个项目中，有15个已完成，只有两个仍在进行。这可能影响产品更新和长期竞争力。

如果缺乏前瞻性的研发方向和稳定投入，现有技术优势可能会逐渐减弱，面临新品断档的风险。