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头发脱落，钱包空了。蔓迪年收入达到 14 亿的背后，是无数“秃头”人群的焦虑消费。防脱产品究竟是延续生命还是重复花钱？

当“秃头”成为年轻人的一种普遍担忧，小小的头皮背后催生了一个热门市场。

之前有企业走植发路线，但动辄上万的手术费用让很多普通上班族望而却步。也有药物可以抑制雄性激素，对“雄性脱发”有效，但可能带来一些副作用。

在两者之间，市场需要一个中间选择。

最近，蔓迪国际向港交所提交了上市申请，希望能在港股上市。作为“植发替代品”，蔓迪不需要动刀，也不会有“变女性化”的风险。不过，它的主要成分——米诺地尔并不是独家配方，市面上已有多个类似产品。

产品雷同意味着竞争将集中在价格和推广上，这会压缩利润空间。这种情况以前在雍禾身上发生过，上市后股价下跌了九成。现在蔓迪冲击港股，能否避免同样的问题，走出新的发展道路？

谁在为“秃头”买单？

展示生发效果成了社交平台上的流行话题，不少博主每天分享使用蔓迪的过程。其中有不少是00后学生，以及关注形象的年轻女性。

林杰是2003年出生的，他发现头顶逐渐稀疏，额头两侧的M形区域越来越明显。网上关于防脱产品的副作用传闻让他犹豫了很久，直到朋友催促才开始使用米诺地尔。

刚开始时，效果并不明显，反而在两个月内掉发严重，每天能掉120到150根。好在他只经历了短暂的狂脱期，之后发量开始恢复，M形区域慢慢长出细软的毛发。

期间他因为工作暂停用药，回来后发量又减少。为了坚持使用，他开始在社交媒体上记录用药过程，分享如何使用工具、非那雄胺是否有副作用等“秃头”人群关心的问题。他认为，学生防脱要趁早，越晚越难恢复。

王悦是1998年出生的，三年前被确诊为脂溢性脱发，头顶稀疏，两指宽的头皮裸露在外。她一开始网购了多种针对女性的防脱产品，但效果一般。

后来她改用5%浓度的米诺地尔产品，同样经历了狂脱期，让她非常焦虑，甚至失眠。看着每天掉在枕头和地板上的头发，她感觉像是被放疗了一样，一度想剃光头。但坚持五个月后，发量有所改善，让她成为了坚定的“米诺地尔支持者”。

许多“秃头”用户认为，米诺地尔是少数经过验证有效的防脱药物，也是市场上很多产品的核心成分。这种认知成为蔓迪冲击港股的重要基础。

根据招股书数据，2024年，蔓迪的米诺地尔类产品在中国脱发药物市场的占比达到57%，在米诺地尔细分市场中占71%。2022至2024年，蔓迪的年收入分别为9.82亿、12.28亿和14.55亿，复合年增长率21.7%。

同期，蔓迪的毛利分别为7.89亿、10.07亿和12.03亿，毛利率均超过八成，其中2024年的毛利率为82.7%。这一数字比雍禾2024年的毛利率高出20个百分点，也高于泡泡玛特去年的毛利率约16个百分点。

头皮生意真的好做吗？

看起来脱发市场需求大，但“头顶经济”并不容易做。

如今，脱发已经影响到各个年龄段的人群。中国头皮健康产业联盟发布的《2025年中国头皮健康产业白皮书》显示，我国脱发人数已达3.4亿，其中20-35岁人群占70%，30岁前脱发的比例高达86%。“早脱”现象以每月1.2%的速度向00后蔓延。

蔓迪的招股书预测，中国头发健康管理市场规模将从2018年的198亿增长到2035年的1714亿，其中2024至2035年的复合年增长率11.3%。

但即使市场预期良好，也不一定转化为资本市场的成功。比如，头顶经济第一股雍禾医疗就是例子——2021年底上市初期股价一度达到18.9港元，随后一路下跌，目前约1.8港元，跌幅达90%。

重营销、轻研发、陷入价格战等因素，都是导致雍禾股价低迷的原因。这些问题同样出现在蔓迪身上。

例如，植发手术按移植毛囊数量收费，雍禾今年半年报显示，平均每位用户的费用为1.98万元，这让很多消费者转向更便宜的替代方案。一些小型机构推出“一口价”服务，不到万元就能完成手术。

作为米诺地尔领域的领先品牌，蔓迪并没有明显的价格优势。在电商平台上，4瓶60毫升的蔓迪米诺地尔溶液售价478元，升级版发泡款590元，可用四个月。而达霏欣3瓶装60毫升5%浓度的擦剂售价350元，单价基本相同。

更值得关注的是，达霏欣专为女性设计的2%浓度产品，60毫升3瓶装售价310元。在成分浓度相差近三倍的情况下，达霏欣的女性专用产品反而定价更高。

达霏欣女用产品（左）与蔓迪售价

消费者选择达霏欣而非蔓迪，是因为两者的核心成分相同。当产品差异不大时，竞争就会变成营销和价格的较量。

一位北京消费者表示，她通过社交平台了解到达霏欣，使用后对她的斑秃有效，但她并不了解蔓迪，觉得这是男性专用的产品。例如，达霏欣女用产品的包装是粉色的，相比黑色的蔓迪，更容易吸引女性。

同时，霸王、章光101等品牌的防脱产品主打中医配方，通过差异化定位，在市场上占据一定份额。如果一些人对米诺地尔的“狂脱期”有顾虑，中医温养的方式更容易获得信任。

此外，这些品牌还开发了洗发水、护发精华等周边产品，以日常护理的形式降低用户尝试门槛，进一步加剧了市场竞争。

制造焦虑还是解决焦虑？

“头顶经济”确实能让人变得更自信，但其背后建立在现代人的外貌焦虑之上。而制造焦虑往往离不开大量广告和宣传。

雍禾医疗上市后股价持续下滑，部分原因在于过度依赖营销，忽视研发投入。财报显示，2024年，雍禾的营销支出为6.24亿元，是员工成本的近三倍，而科研投入只有2765万元，仅占营销费用的4.4%。

蔓迪的情况类似。招股书显示，2024年，蔓迪的销售费用为6.34亿元，同期研发投入为9220万元，仅占销售费用的14.5%。虽然研发比例略高于雍禾，但销售依然是主导。

在淘宝蔓迪旗舰店，产品页面用红色字体强调“保持两倍发量”“发量天花板”等说法，实际上是在放大脱发群体的心理压力，刺激消费需求。

这种依靠高营销费换取增长的模式受到质疑。雍禾股价暴跌，除了手术费用高，更重要的是获客成本过高，严重压缩利润。市场对这种增长方式的可持续性越来越不信任，这也是蔓迪需要向投资者证明的问题。

但产品最重要的还是效果。浙江一位85后小伙子程默曾因医生推荐使用蔓迪，但每天涂抹一次很麻烦，液体容易弄湿头发，有些药液还会流到脸上。一个月后没有明显效果，他就放弃了。

生发是一个长期过程，但当代消费者的耐心越来越有限。如果短期内看不到效果，可能会有人放弃。例如，蔓迪官方数据显示，使用半年以上的用户超过112万，一年以上的用户超过11万。

一年以上老用户数量快速下降，表明很多人流失，影响复购率的同时也可能损害口碑。这种“慢作用”与资本市场追求的“快增长”形成矛盾，或许会让蔓迪采取更激进的市场策略，如加大营销、夸大宣传等。在网络投诉平台上，与蔓迪相关的投诉近300条，主要涉及夸大宣传、副作用、直播间抽奖未兑现等问题。

长远来看，“头皮经济”不能只靠制造焦虑，更要解决实际问题。蔓迪的平价定位让严肃的植发变成了大众可尝试的快消品，大幅降低了防脱的门槛。但也要看到，含有米诺地尔的产品越来越多，说明蔓迪的壁垒并不深。缺乏核心竞争力的现实，可能会迫使它走上行业老路：用营销制造焦虑，用焦虑驱动消费。

最终，消费者还是会用行动来判断。疗效才是关键，是否继续使用往往就在一念之间。蔓迪能否用价格和效果赢得消费者信任，是打破雍禾“上市即巅峰”魔咒的关键所在。