近期，东吴证券发布一份策略分析指出，全球人工智能生态正在快速扩展，产业、资本和政策三方面的动作相互交织，进一步明确了未来几年的竞争方向和落地路径。AI投资主要集中在三个方向：基础设施升级、应用落地以及资本化进程。

在应用层面，东吴证券认为，当前AI行情中，下游应用表现较为滞后，主要原因在于短期内缺乏明确的确定性。但从长远来看，应用端的爆发具备中期确定性，市场正处于风格转换阶段，AI应用将迎来补涨机会。

国金证券表示，AI Agent商业化、量子计算实用化等关键进展推动了行业变革，硬件创新和国产算力厂商的技术突破，促使相关板块从“技术预期”转向“业绩兑现”。他们看好AI与软硬件结合的应用落地，特别是C端软件和出海方向，以及B端企业服务、制造业信息化和Agent的整合发展。

东吴证券建议关注AI+医疗、AI边缘计算、人形机器人、智能驾驶、AI应用与Agent等细分领域。从中长期看，竞争格局将由单一技术突破转向“算力—网络—生态”的协同发展。建议关注那些拥有稳定商业模式、完整生态布局和持续创新能力的企业。

整体来看，那些在AI应用落地方面取得显著成果的企业，将在“算力—网络—生态”协同发展的模式下更具投资价值。联想集团等一些科技企业，目前估值仍处于较低水平，可能成为本轮行情的主要受益者。

从东吴证券提出的三大主线来看，基础设施和资本化推进方面近期都有重大事件催化。

在基础设施方面，10月27日，高通推出面向数据中心的AI加速芯片；同一天，谷歌与NextEra Energy达成长期电力供应协议；10月28日，英伟达发布新一代GPU，并给出超过5000亿美元的营收预测。同时，英伟达还与诺基亚合作推动“AI原生”6G网络，这些事件被业内视为具有里程碑意义，引发资本市场高度关注。

在资本化方面，OpenAI计划上市的消息以及英伟达市值新高，继续吸引全球投资者对生成式AI长期增长潜力的关注。

相比之下，应用端的重要事件较少。例如，美团于10月29日发布并开源自研视频生成模型LongCat-Video，标志着中国企业在该领域迈出重要一步，但与OpenAI的Sora2和谷歌的Veo3.1相比，影响有限。

今年以来，全球资本市场上的AI行情主要集中在上游算力基础设施。海外如OpenAI、亚马逊、谷歌、微软、Meta，国内如BTA、字节、华为等企业，通过资本支出、重大合作和订单签署，持续推动产业链表现。

以恒生科技指数为例，华虹半导体、中芯国际等供应商年内涨幅明显。联想集团等全链条布局企业也因算力相关业务增长而受到市场关注。根据最新财报，联想集团的ISG业务增长领先公司其他部门。

这导致应用端及涉及应用端的企业，尽管已有一定涨幅，但估值仍然偏低。例如，腾讯今年上涨超五成，但高盛指出其2026年非IFRS市盈率约为19倍，剔除投资后不足16倍，远低于Meta和Google，被视为“被低估的科技巨头”。

联想集团当前市盈率仅为10倍左右，同样存在明显低估。中金公司认为，联想在AI端侧的“一体多端”布局，不仅提升了硬件产品的技术优势，还在软件层面强化本地大模型能力，提升跨设备体验，其软硬件协同创新能力应得到更合理的估值。

东吴证券指出，当前AI行情中，应用端滞涨的原因在于短期缺乏爆款产品和成熟的商业模式，反映在上市公司层面则是业绩能见度不足，因此未成为资金首选。

然而，从科技发展的角度看，AI赋能各行各业最终还是要通过应用端实现，应用端的爆发具有中期确定性，且发展空间比上游硬件更大。这一点在十年前的“互联网+”浪潮中已经验证，意味着AI应用行情只是时间问题。

其他券商也表达了类似观点。中信建投指出，当前AI大模型用户渗透率低，产业化周期刚刚开始，建议继续关注AI板块，尤其是AI应用和物联网模组公司。

从产业发展阶段来看，下半年以来，AI重心逐渐向应用端转移，部分领域已出现繁荣迹象。例如，人形机器人领域，多家企业获得亿元级订单，特斯拉、宇树科技等企业纷纷公布量产计划，行业进入产业化阶段。智能眼镜方面，Meta、联想、谷歌、苹果、三星、阿里、小米等纷纷推出新品，行业进入新品密集期。

这种多赛道同步发展的趋势表明，虽然应用端破圈案例和成熟商业模式尚未出现，但已在酝酿之中。国务院发布的《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》强调“规模化商业化应用”，推动AI从技术展示走向场景落地与产业融合，为这一趋势提供政策支持。

国家互联网金融安全技术专家委员会委员薛洪言指出，目前科技成长股内部已出现明显分化，AI应用与硬件走势背离，反映出市场对科技股的估值逻辑正从“算力基建”转向“应用变现”。高盛、花旗、瑞银等机构近期上调了腾讯和联想集团的目标价，说明应用端的投资价值开始被市场认可。

在应用端接棒AI新一轮行情的背景下，相关企业的股价表现也开始出现分化。近期美股“AI四巨头”三季报披露后，亚马逊和Alphabet股价走强，而Meta和微软则出现回调。国金证券指出，这并非因为业绩不佳，而是市场对“AI变现速度”和“投入回报周期”的重新评估。

市场正在从“AI故事”转向“AI结果”的定价逻辑，不再只奖励领先叙事和技术布局，而是希望看到AI业务的即时变现和经营杠杆释放。观察AI商业化效率和投资回报率曲线，将成为未来几个季度影响估值的重要因素。

从港股来看，联想集团和腾讯获得目标价上调，主要是由于AI投入带来的回报兑现。高盛表示，AI PC渗透率提升带动单位产值增加和市场份额扩大，是联想集团业绩增长的重要动力。预计其AI PC产量将进一步提升，优化PC产品结构。

10月初，IDC数据显示，联想集团三季度全球PC出货量增长17.3%，市场份额达到25.5%的历史同期新高。受此利好影响，联想集团股价当日大涨7.26%。这表明，依据具体可见的投入回报数据进行企业价值重估和投资决策，已成为市场普遍共识。

除了AI PC，联想集团在AI应用端的其他布局也已进入回报期。公司数据显示，联想乐享企业超级智能体自5月发布以来，半年内已带来18.9亿元直接经济效益。搭载天禧个人超级智能体的moto razr 60系列表现优异，第三季度登顶线上小折叠TOP1。在双十一期间，联想凭借升级版天禧3.5，斩获京东电脑大促竞速榜23项冠军，全面领跑智能消费市场。

据联想集团介绍，天禧AI 3.5实现了个性化、行动力和多端一致体验的三大升级，正在从“助手”进化为用户的“队友”，加速向每个人专属的AI Twin迈进。这些升级有望在未来带来更多AI业务变现，从而提升公司估值。

高盛在上调腾讯目标价的报告中提到，其元宝应用日活环比增长12%，微信使用时长同比增长6%。

值得注意的是，高通发布AI加速器芯片，以及英伟达与诺基亚合作推动“AI原生”6G网络，预示着未来算力和网络能力将成为AI大规模部署的关键支撑，这对云厂商、运营商及上下游生态都是长期利好。

这也意味着，算力和网络能力的支撑，将成为应用端企业变现能力的重要因素。东吴证券建议关注具备稳定商业模式、完善生态布局和持续创新能力的企业。

目前，联想集团已为新的投资逻辑做好准备。在8月的2025创新开放日上，联想展示了近200项AI前沿技术成果，涵盖智能体、智能终端、AI场景应用解决方案，以及服务器、一体机、交换机、闪存、智算平台等全栈AI基础设施。

联想不仅提供算力和硬件产品，还提供一套深度优化、开箱即用、安全可靠的一体化能力，让企业能够专注于自身业务创新，为AI价值的规模化兑现铺平道路。

国金证券指出，AI Agent商用化、量子计算实用化等技术突破推动产业重构，硬件创新和国产算力厂商的技术进步，促使板块从“技术预期”转向“业绩兑现”。需求端，企业数字化转型加快，AI在工业、金融等领域的需求激增，低空经济、智能驾驶等新兴场景催生大量配套需求，为板块提供业绩支撑。具备算力和网络能力支撑，在应用落地方面取得成效的AI企业，将在“业绩兑现”逻辑中实现估值提升。