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光威复材：半年报业绩符合预期，军民双赛道驱动加速成长

1. 碳纤维及织物业务稳健增长，半年报业绩符合预期

公司发布了2020年上半年报告，上半年实现营业收入10.05亿元（同比增长20.17%），实现归母净利润3.52亿元（同比增长13.42%）。其中第二季度营业收入为5.17亿元（同比增长28.66%），归母净利润为1.80亿元（同比增长18.79%），整体业绩符合市场预期。

碳纤维及织物业务表现稳定，实现了稳健增长。上半年，公司碳纤维（含织物）业务收入达5.78亿元，同比增长36.47%。2020年4月，公司公告其子公司威海拓展纤维有限公司签订了两项《武器装备配套产品订货合同》，合同金额约为9.98亿元（执行期为2020年1月至2020年12月）。尽管受到严格的疫情防控措施影响，公司依然保证了生产和交付的连续性，确保了重要合同的顺利执行，上半年合同执行率为55.43%，为全年业绩增长提供了保障。

碳梁业务因疫情原因增速有所放缓。上半年，公司风电碳梁业务收入为3.11亿元，同比增长3.85%。疫情在全球范围内蔓延，导致公司碳梁业务受到不同程度的影响，部分发货时间被推迟，实际发货量达到预期的70%左右。目前，公司正努力恢复发货，并寻求补偿措施。

复合材料及装备制造业务取得显著进展。复合材料板块中的AV500无人直升机项目进展顺利，首批订单已成功签署并陆续交付。无人直升机复合材料单元的成功开发为公司向高端复合材料装备领域扩展提供了新的机遇。此外，光威精机板块的复合材料装备产品和能力得到了航空、航天等领域专业单位的高度认可，上半年装备制造业务收入为688.22万元，同比增长714.54%。

2. 募投项目转固，固定资产大幅增加

2020年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额同比下降66.17%至1.63亿元，主要原因是购买商品支出增加及军品回款减少所致。上半年投资活动现金流净额同比提升80.88%至-0.25亿元，主要是由于银行理财净流入增加所致。

上半年，公司固定资产较年初增长36.53%至7.5亿元，主要原因是高强高模型碳纤维产业化募投项目转固所致。上半年，募投项目顺利完成验收结项，该项目承担的国家科研项目顺利推进，公司继续全力配合下游应用单位进行M40J级、M55J级等项目的验证工作。公司预付账款较年初增长86.24%至0.31亿元，主要原因是业务规模扩大导致采购量增加。

3. 内蒙古项目稳步推进，民用领域客户拓展顺利

内蒙古合作项目稳步进行。公司从2014年开始对风电碳梁进行技术攻关，2016年通过VESTAS装机实验，开始批量供应VESTAS碳梁。2019年，公司碳梁业务收入为6.73亿元，同比增长29%，毛利率约为22%。目前，VESTAS是全球以碳梁开发大功率风电叶片的主要客户之一，预计未来几年碳梁需求将持续增长。2019年，公司抓住市场机遇，与VESTAS加深合作，共同建设内蒙古项目。

2019年7月，公司与包头市九原区和九原工业园区管理委员会、VESTAS风力技术（中国）有限公司共同签署了《万吨级碳纤维产业园项目入园协议》。2020年7月，内蒙古光威成功竞拍获得土地使用权。项目计划新建碳纤维产能10,000吨/年，项目投产后预计实现营业收入9.85亿元，税后利润2.61亿元。一期项目预计于2021年底开始试生产，一期项目预计实现营业收入3.94亿元，税后利润9211万元。

建筑补强领域取得进展。公司在风电叶片领域率先开拓出较大的应用市场，近年来也在积极推广碳纤维在其他领域的应用。2017年至2018年，公司的前两大客户分别为客户甲和VESTAS。2019年，上海悍马建筑材料有限公司成为公司第五大客户，销售额约为2300万元，占年度销售总额的1.34%。这表明公司在建筑补强领域取得了较好的进展，碳纤维在民用市场的应用范围进一步扩大。未来，建筑补强及压力容器将是公司产品应用的重要方向，公司市场化运营能力和抗风险能力也将逐步提升。

公司通过加大研发投入，确保研发项目和新产品顺利推进，具备良好的中长期发展潜力。上半年，公司研发费用同比增长13.97%至1.06亿元。公司一直注重研发投入，加强新产品研发及科研院所的技术合作，全力配合下游应用单位进行T800H级、M40J级、M55J级等项目的验证工作。公司积极推进T700级/T800级/T1000级碳纤维产品在普通工业和高端装备上的应用准备和推广，并取得了积极成果，为后续募投项目投产和产能消化以及高端应用奠定了坚实基础。同时，公司继续推进T300级/各款T800级碳纤维产品针对民机应用的产品准备和验证工作。

公司拥有超过十年的碳纤维生产线运行经验，通过自主研发与合作研发掌握了先进的工艺技术，并依托碳纤维产业链成套生产线装备技术和售后服务能力，形成了稳定的团队和全产业链规划优势，推动研发项目和新产品顺利推进，具备良好的中长期发展潜力。

投资建议

我们预计2020年至2022年，公司营业收入分别为22.01亿元、28.01亿元和33.47亿元，归母净利润分别为6.34亿元、8.13亿元和10.34亿元，每股收益分别为1.22元、1.57元和2.00元。目前市盈率分别为66.9倍、52.2倍和41.0倍。作为国内领先的碳纤维企业，光威复材具备较强的科研实力，与重点客户关系良好，积极配合下游客户验证，未来成长空间广阔。我们继续看好公司的发展前景，维持“增持”评级。

风险提示： 1. 军品型号交付进度低于预期的风险； 2. 产品销售价格波动的风险； 3. 碳梁原料大丝束碳纤维供应的风险。