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长鹰信质：双主业驱动，无人机与新能源汽车前景广阔

长鹰信质（股票代码：002664）是一家在全球范围内领先的汽车发电机定子铁芯供应商。2017年，公司收购了北航无人机49%的股份，正式进军无人机行业。同年，公司增资天宇长鹰至51.89%，实现了控股并表。这使得公司形成了“汽车零部件制造+无人机”双主业的发展格局。

军用无人机订单充足，未来需求预计大幅增长

长鹰信质旗下的天宇长鹰与某客户签订了一份价值约7.8亿元的订货合同，占公司年度营业收入的29.65%。这不仅是对公司无人机业务能力的再次肯定，也进一步巩固了其在军方市场的优势。主力产品BZK-005系列，作为中国首款正式装备的长航时远程中大型无人机，在性价比和可靠性方面表现出色。此外，《新时代的中国国防》白皮书指出，随着武器装备远程精确化、智能化、隐身化、无人化趋势的加强，无人机在侦察等领域的重要性日益凸显。预计“十四五”期间，中国军队对无人机的需求将大幅增加。

民用无人机市场潜力巨大

除了军用领域，公司在民用无人机市场也展现出强劲的增长势头。公司与阿里巴巴合作的“驼峰”无人物流项目正在稳步推进，国内无人物流相关政策也在逐步落实，公司有望从中受益。此外，印尼鹰航计划采购100架无人机和50架无人直升机，用于国内岛屿间的货物运输。今年9月，公司计划在印尼东部地区进行无人机试飞。

传统业务稳健，新能源汽车带来新机遇

在传统业务方面，公司在国内率先布局了扁线电机业务，预计2019年开始试运行。扁线电机已成为新能源汽车发展的趋势之一，有望在2020年下半年和2021年为公司带来新的业绩增长点。目前，公司正积极应对汽车行业复苏和新能源扁线电机市场需求增长带来的机会。同时，公司在国内扁线电机工艺方面处于领先地位，这也是值得关注的重要因素。

综合优势显著

公司不仅在定转子市场具有较高的技术壁垒，还与多家国内外大型电机零部件生产商建立了长期合作关系，如法雷奥、博世和电装等。下游汽车等电机需求有望保持稳定增长。虽然近年来汽车行业增长放缓，但未来仍有巨大的发展空间。根据LMCAutomotive的预测，未来三年全球汽车市场产量增速将维持在3%左右，到2020年全球汽车产量将达到1.09亿辆。中国市场的快速发展也为公司带来了更多机会。

成本控制与产品优化

尽管公司近两年毛利率有所下降，主要是由于硅钢、铜等原材料价格上涨所致。公司已经采取措施优化产品结构和加强成本控制，预计2019年传统业务的毛利率仍将面临一定压力，但整体趋势向好。

新能源汽车前景光明

扁线电机作为新能源汽车的发展趋势，具有体积小、效率高、材料省等优势。政策层面也明确要求驱动电机的功率密度大幅提升。根据“十三五规划”，到2020年我国驱动电机峰值功率密度需达到4.0kW/kg，持续功率密度应达到2.2kW/kg。目前国内市场产品级功率密度在3.2-3.3kW/kg，仍有30%的提升空间。

投资建议

公司军用无人机业务在手订单充足，未来需求预计大幅增长。民用无人机市场前景广阔，公司有望形成新的业绩增长点。传统业务稳健，新能源汽车市场带来的新机遇值得期待。预计2019-2021年公司净利润分别为2.74亿元、3.45亿元和4.75亿元，每股收益分别为0.69元、0.86元和1.19元。当前股价对应的市盈率仅为21倍、17倍和12倍，因此给予“买入-A”评级，目标价20元。

风险提示

电机定转子业务发展低于预期、无人机订单不及预期、扁线业务研发不达预期。